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淡季需求回落已成定局 短期钢价继续冲高压力较大

作者:24 发布时间:2019-05-24 文字大?。?span id="da">【大】【中】【小】
   钢厂利润持续回升,供给增加已是大势所趋,五月需求大概率呈现周期性回落,供强需弱的形势将持续发酵。

  环保限产炒作,房地产政策变化。

  一、行情回顾

  三月份的需求增量兑现之后,从周期性的角度分析,进入“银四”将极有可能迎来采购量的下滑,前期积累的货源压力也将逐渐显现,但是短期炒作题材从重大基建项目到环保限产,然后再到钢铁产能削减轮番调动市场多头情绪,期货盘面的表现仍然相较于现货更激进。贯穿整个4月份,钢材期货价格上涨的幅度远高于现货,其中,1905合约由于临近交割受现货价格支撑更强,基差短期迅速修复的过程中涨幅更大。当前钢材现货价格继续保持高位震荡的态势,下游成交在需求淡季回落概率较大,除非出现新的炒作题材支撑多头看涨情绪。

  二、价格影响因素分析

  1、宏观数据/事件

  4月制造业PMI回落。2019年4月全国制造业PMI为50.1%,较3月小幅回落0.4个百分点,但仍在荣枯线上且高于一季度均值。主要分项指标中,需求、生产双双转弱,价格仍高,库存去化。分规???,大、中型企业PMI有所回落,但大型企业PMI仍在线上,小企业PMI继续改善,抵近临界点,政策支持效果显现。

  3月社融存量增速反弹至10.7%。经相关机构测算,若不含专项债社融存量增速从9.2%回升至9.7%,政府和社会总融资存量增速从10.6%提高到11.1%,而包括信贷、非标、债券和股票在内的企业各类总融资的增速也回升到6.8%,不同口径的数据都指向社融增速已经企稳,这说明未来经济有望企稳改善。尤其是涉及大型工程项目、基础设施建设等相关行业极有可能迎来需求的复苏。

  3月CPI继续回升,PPI短期反弹。3月CPI和PPI均出现了回升,由于猪价大幅上涨,推动3月CPI大幅回升至2.3%,3月PPI环比上涨0.1%,同比回升至0.4%。4月以来煤价、钢价、油价小幅上涨,但考虑到增值税税率下调拉低物价,我们预测4月PPI环比涨幅不会太大。

  中央预算投资加快。2019年中央预算内投资安排5776亿元,比去年增加400亿元,一季度已下达超过80%,保障了重点建设项目资金需求,为实现经济平稳开局发挥了积极作用;一季度共审批核准固定资产投资项目50个,总投资3703亿元,其中审批34个,核准16个,主要集中在能源、交通运输、高技术等领域。

  2、上游原料

  4月份,钢铁生产积极性开始随着钢厂利润的回升高涨,钢厂原料库存持续下滑,虽然铁矿(729, -1.00, -0.14%)受矿山复产问题影响比较复杂,焦炭(2284, 14.00, 0.62%)也因为港口库存积压持续承压,但总体来看钢厂复产对原料价格的带动仍然十分有效。进口铁矿石价格起起伏伏,仍有8.50%以上的涨幅;焦炭价格受成本支撑明显,也有2.50%以上的上涨幅度。

  3、钢厂开工及检修

  全国钢厂高炉检修对铁水产量的影响加速收缩,高炉开工率和产能利用率也加速反弹。进入4月份以后,钢厂利润已经有所改善,一方面原料端虽然受国外矿山影响反复,但好在价格波动不算太大;另一方面成材现货成交虽转弱,但由于炒作题材丰富,市场多头情绪高涨,期货价格持续提振现货。值得注意的是,废钢价格继续维持低位,电炉钢依然“野心勃勃”,全国电炉开工率不改急速回升之势,预计未来供给回升已是大势所趋。

  4、产量

  从4月份上、中旬钢厂粗钢产量数据来看,高炉检修对铁水产量的限制已经逐步退去,全国总体日均粗钢产量旬度数据保持稳中有升的态势。整个4月份的钢材产量有大约50万吨的增量,细分到钢材五大品种,发现当前各个品种供给回升的表现存在较大的差异,全国螺纹产量呈现明显回暖的趋势,4月份增量基本能够占到钢材总增量的40%以上,但是热卷因为持续受终端消费影响较大,产量回升较少,并且该趋势有可能持续。

  5、库存现状

  “金三”需求峰值已经兑现,前期的需求增量将对“银四”采购需求形成影响,虽然库存下行的趋势仍将持续,但是库存回落的速度极有可能会降级。当前,故事的基本面暂时依然偏多,政府仍然积极发债融资,保证基建项目所需资金;部分地区环保形势再度趋严;去产能去杠杆再度被提及,市场对未来终端需求预期仍然偏乐观,短期政策面对基建投入产生较大负面影响的可能性不大。虽然市场普遍认为2019年上半年的终端需求总量有保证,但是随着钢厂利润的攀升,钢材供给也将逐渐恢复,叠加前期需求增量带来的货源压力的共同影响,预计未来去库存的速率还将进一步回落。

  6、成本利润

  4月份,铁矿价格受国外矿山复产消息反复冲击,但整体价格变化不大,焦炭价格因成本制约基本维持稳定,加上成材现货端炒作题材依然丰富,短期表现继续维持稳中偏强的态势,最终反映到现货利润上也有较大幅度的反弹,全国盈利钢厂占比也继续呈现反转回升的态势。当前,废钢价格继续维持在低价位置,电炉螺纹利润的理论预估值因成本下跌持续回升,相较于之前已经有所改善,这也是开工率急速回升最直接的原因。螺卷现货利润差值自从螺纹新国标执行以后长期维持在较小区间,品种之间套利机会的消失将更加稳定铁水在螺纹和热卷之间的分配,但是成本的制约仅仅只是暂时的,最终品种的利润还会收到需求端的影响。

  7、下游需求

  4月地产和汽车销售均有改善。4月上旬38城地产销量增速升至33%,一方面,可能是去年同期低基数的影响依旧存在,另一方面,部分城市落户政策的放松一定程度上也在短期推升购房需求,各线级城市销售同步回升但分化仍然明显,一二线情况好于三四线。4月第一周乘用车批发、零售增速分别为-6%、8%,增速比3月有明显改善。

  基础设施投资增速继续回升。2019年第一季度基础设施投资同比增速4.4%,我们估算旧口径下基建投资增速约为3.0%。其中,3月当月增速分别为4.5%、3.3%,均较1-2月回升。1季度财政收入增速仅6.2%,而支出增速高达15%,财政支出占到年初预算的25%,创下12年以来同期新高。财政支出进度较快,对基建投资起到支撑作用。

  制造业投资增速继续下滑。3月制造业投资累计同比增速4.6%,较1-2月继续下滑。从中观行业看,电子行业贡献较大,而拖累主要来自下游的汽车、纺织,中游的通用设备、专用设备,以及上游的有色。而前期盈利下滑对当期投资的拖累也仍在显现。

  固定资产投资增速有所回升。2019年第一季度全国固定资产投资同比增速6.3%,较去年4季度的7.5%明显回落。但3月投资当月增速6.5%,较1-2月继续回升。但是,3月民间投资增速继续下滑至5.6%,意味着投资内生动力依然不足。

  三、行情展望与投资策略

  钢材已经进入5月的需求淡季,但是前期需求增量兑现带来的货源压力仍在持续,叠加4月以来炼钢利润攀升刺激了钢厂生产积极性,未来的一段时间供强需的格局仍将持续。政策方面,政府仍然积极举债融资,保证基建投入资金,上半年开工将继续提振终端需求,虽然当前环保限产和产能削减等供给端炒作的题材丰富,但缺乏终端需求的配合仍然是“孤掌难鸣”,当前价格上升压力较大,建议逢高做空的操作。

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